最后，周岳团队认为，地方财政收入下滑，常态化核酸等举措导致财政支出负担加大，基建发力需要增量资金投入等因素，今年如果发行特别国债可能并不意外。但是在流程上，是由政治局会议先决定，还是直接由国务院提请议案审议，存在较大不确定性，可能成为政策推出窗口的关键点。

专项建设债问世于2015年8月，从性质看，专项建设债属于国开行和农发行发行的专项金融债；从用途看，是服务于国家基础设施建设的专项融资工具。专项建设债具有规模大但流程快，期限长但灵活性高，成本低带杠杆等特点。

PSL规模扩张一度有力支撑了棚户区改造和房地产去库存。当前经济形势下，PSL能不能再次放量，值得期待。不过，和以往主要用于棚户区改造不同，未来PSL新增资金可能重点支持新基建、新型产业以及地方政府相关项目等。

一、专项建设债：会不会重出江湖？

2015年-2018年伴随着棚改节奏加快，PSL规模大幅扩张。余额从2015年5月的6459亿元增加到2019年3月亿元的历史高点。2019年5月起，棚改工作接近尾声，货币化安置力度明显减弱，PSL月度变动以到期归还为主，截至今年4月底，余额降至亿元。利率方面，经过2015年连续3次下调后，一直维持在2.75％不变。

专项建设债对于拉动投资需求，稳定经济增长有较大作用。但是也可能增加地方政府隐性债务压力，带来财政贴息负担，或者可能挤出社会资本和商业银行贷款。如果重启，有必要对使用范围和相关流程做出相应调整，通过严格遴选项目、强化项目跟踪管理，保证资金的有效投放。

金融界5月12日消息 4月政治局会议提出“要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，市场对于稳增长政策进一步发力预期明显升温。对此，中泰研究所周岳团队对三种非常规的财政金融工具，即专项建设债、PSL、特别国债，作为“增量政策工具”进行梳理比较。

PSL工具的创设增强了央行货币政策操作的主动性，与MLF不同，具有准财政性质。PLS通过引导金融机构向国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，能够和再贷款工具一样保障重点领域信贷投放。

三、特别国债：关键在于“怎么发”？

二、PSL：能不能“旧瓶装新酒”？

本文源自金融界

专项建设债历经三个发展阶段：1）2015.8—2016年年中，飞速发展，逐步市场化；2）2016年下半年—2017年上半年，政策调整，节奏放缓；3）2017年下半年开始，逐渐淡出。

同时，他们称相比于发行规模的猜测，发行方式的选择更关键，如果以市场化公开招标为主，需要关注阶段性供给压力上升给资金面带来的可能冲击。

专项建设债券具体运作流程为：1）国开行和农发行定向发行债券，募资后设立基金；2）合格企业向政府递交基金支持申请；3）由国开和农发基金采用股权方式向所选项目注资，以满足资本金要求。

从历史看，我国发行过三次特别国债。1）1998年：发行2700亿元用于补充四大行注册资本，采用降准与定向发行方式相配合，对银行间流动性影响较小。2）2007年：发行1.55万亿元用于成立中投公司，其中1.35万亿元由央行全部回购，而2000亿元市场化发行部分，对银行间流动性构成一定压力。继2017年到期续发6964亿元后，今年内将有8538.5亿元特别国债到期，预计其中7500亿元仍采取定向发行方式。3）2020年：发行1万亿元用于公共卫生体系建设和抗疫相关支出，央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等方式维护流动性合理充裕，同时财政部相应调整一般国债和地方债的发行节奏。

和一般国债相比，“特别”二字体现为三点：1）目的和用途：一般国债用于常态化弥补财政赤字，特别国债用于应对重大公共危机或服务于重大政策；2）审批发行：一般国债由国务院于每年年初提请人大审议本年度发行额度；特别国债基于资金紧迫需要，由国务院提请人大常委会审议增发；3）预算管理：一般国债纳入财政赤字，特别国债不列入财政赤字，收支纳入中央政府性基金预算，两者均遵循国债限额余额管理要求。